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如是內參:花式“降息”還會繼續嗎?對市場影

作者:遂昌新聞來源:發布時間:2019-11-22 04:50

  《如是內參》是如是會的會員專屬期刊,主要根據如是會社群的導師答疑以及如是金融研究院團隊的內部研討和調研見聞整理而成,主題涵蓋宏觀經濟、市場熱點、政策解讀、資產配置、調研見聞、經典推薦等領域,本文為部分節選,完整版請加入會員查閱。

  本期為第9期,共整理了三季度貨幣政策執行報告、7天逆回購利率下調、LPR利率下調、豬肉缺口、31省區市前三季度GDP、華信證券被托管、項目資本金比例下調、H股全流通改革、中國式P2P前景、城商行存款產品等12個問題。

  目 錄

  一、宏觀經濟

  1、央行第三季度貨幣政策執行報告有哪些看點?下一階段貨幣政策取向會變嗎?

  2、央行再降息,時隔四年下調逆回購利率5個基點,對市場有何影響?

  3、1年期和5年期LPR首次同步下調,從LPR改革到OMO、MLF下調利率,花式“降息”釋放了什么信號?對市場有何影響?

  4、接下來還會繼續降息嗎?

  5、花式“降息”對市場有何影響?

  6、目前中國豬肉究竟有多少缺口?進口禽肉產品的影響有多大?

  二、金融熱點

  1、31省區市前三季度GDP出臺,哪些地區最有潛力?

  2、華信證券為何會被國泰君安托管?客戶交易會受影響嗎?

  三、政策解讀

  1、基礎設施項目資本金比例下調,會帶來哪些變化?

  2、H股全流通改革會帶來哪些投資機會?

  四、資產配置

  1、又一省P2P全部被取締,參考國際經驗,中國式P2P會何處何從?

  2、某城商行存款產品利率高達4.2%,秒殺銀行理財,可以投資嗎?

  宏觀經濟

  1、央行第三季度貨幣政策執行報告有哪些看點?下一階段貨幣政策取向會變嗎?

  一方面,經濟承壓,多項經濟指標回落。規上工業增加值環比回落1.1個百分點,社消總額環比回落0.6個百分點,固定資產投資環比回落0.2個百分點,經濟下行壓力持續加大,逆周期調節十分必要,貨幣政策需要適度寬松。另一方面,物價高企,制約貨幣政策空間。由于豬周期催生引發通脹越演越烈,CPI已連續兩個月突破3%的紅線,雖然剔除食品和能源的核心CPI仍處于相對低位,但對貨幣寬松確實形成了真掣肘。

  在這樣復雜、糾結的大環境下,下一階段的貨幣政策取向備受關注,周六發布的第三季度貨幣報告給出了答案,以下四個方面的重點值得關注。

  一是雖然刪除了“貨幣供給總閘門”,但不可能出現“大水漫灌”。三季度貨幣政策執行報告最重要的一個變化是刪除了“貨幣松緊適度”、“把好貨幣供給總閘門” 等表述,表明在經濟下行的大環境下,后續貨幣政策會出現邊際寬松。但同時也不斷重申“堅決不搞‘大水漫灌’”、“注重預期引導,防止通脹預期發散”,并首次明確指出“貨幣政策保持定力,主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位”,表明貨幣政策會“以我為主”,逆周期調節力度會加大,保持流動性合理充裕,更多地通過結構性貨幣政策工具實現精準滴灌。

  二是穩增長地位提升,對沖經濟下行壓力十分必要。三季度貨幣政策執行報告用了不小的篇幅來描述經濟短期下行壓力,甚至直言不諱地提出“經濟下行壓力持續加大,部分企業經營困難較多”, 逆周期調節由“適時適度”變為“加強”,表明穩增長將成為下一步政策的重點,貨幣政策和財政政策將配合發力。

  三是不存在持續通脹或通縮,管理好通貨膨脹預期。三季度貨幣政策報告特別提到了市場關注的通脹問題,分析的結果是“當前,我國經濟運行總體平穩,總供求大體平衡,不存在持續通脹或通縮的基礎。”雖然現階段CPI仍有上行動力,但明年下半年CPI有望逐步回落,PPI下滑的主要原因是基數低,環比逐步改善,所以下一步貨幣政策的重點是管理好通貨膨脹預期,為平抑通脹預期,貨幣政策很難出現大規模放松。

  四是重申“因城施策”,堅持將房地產隔離在寬松之外。三季度貨幣政策報告再次重申“因城施策”,不將房地產作為短期刺激經濟的手段。近期央行嚴控房企融資,并在LPR改革后推出了房貸利率新“錨”,根據最近幾次報價,五年期保持不變,這就著意味著房地產是被隔離在“非對稱降息”的受益范圍之外,“穩”將成為房地產市場新常態。

  綜上所述,下一階段穩健貨幣政策基調不會變,但財政政策和貨幣政策配合的逆周期調節力度會加大,財政政策大概率是專項債擴容和提前下發,貨幣政策會通過數量型工具保持流動性合理充裕,更多的是借助價格工具推動利率市場化,實現精準滴灌。

  2、央行再降息,時隔四年下調逆回購利率5個基點,對市場有何影響?

  11月18日,央行將7天逆回購操作利率下調5bp至2.5%,這是自2015年10月27日以來首次下調7天期逆回購利率。從9月央行全面降準、11月5日MLF試探式降息,再到現在的OMO降息,貨幣政策操作越來越精細,也釋放出了貨幣政策邊際寬松的信號。

  我們先簡單介紹一下逆回購利率。逆回購是央行公開市場操作的一種,央行向一級交易商購買有價證券,借出資金,并約定在未來特定日期再將有價證券賣給一級交易商,簡單來說,就是主動借出資金,獲取債券質押。央行通過逆回購操作,可有效補充市場資金流動性,下調逆回購操作利率后可引導短端資金利率下行,進而降低金融機構負債端成本,實現降低實體經濟融資成本的目的,通過價格型貨幣寬松托底經濟的意圖十分明顯。近期MLF利率下調后又超預期新作2000億, 再加上逆回購利率下調5個基點,20號LPR報價順勢下調。

  逆回購利率下調后,貨幣寬松預期得到驗證,股市有所反彈,前期受制于通脹的債市應聲大漲,10年期國債收益率大幅下行了1.1個百分點,跌至3.2%附近。但是鑒于貨幣政策寬松空間有限,不可能大規模放水,所以債市長牛很難實現,大概率是區間震蕩。

  3、1年期和5年期LPR首次同步下調,從LPR改革到OMO、MLF下調利率,花式“降息”釋放了什么信號?對市場有何影響?

  最近寬松政策有點超市場預期,不寬松的防線出現了一些松動。先是發改委調降了項目資本金,相當于政府搞基建可以借更多錢,然后深圳放松了豪宅稅,相當于老百姓(603883,股吧)買房可以借更多錢,同時央行又先后調降MLF和逆回購利率,相當于央行給銀行放的錢更便宜了。今天新公布的LPR又首次同步下調了1年和5年期利率,這是8月LPR改革以來,第一次調整5年期利率。

  這個利率不簡單,因為是個重要的寬松節點。第一,這是個長端利率,意味著降息首次觸及房地產。第二,這是個4年沒動的利率,意味著寬松力度又進一步。

  第三,這是個直接影響實體的利率,意味著寬松往實體經濟更進一步。

  也就是說,寬松在不知不覺中,又往前進了一步。而從歷史來看,這個場景非常的眼熟。看一下政策利率的歷史走勢,幾乎沒有一次降息周期是降一次就收手的。比如最近的2014-2015年的那輪周期,OMO利率下降了185bp,貸款基準利率下降了140bp。所以,雖然現在才降了5個bp,但是顯示出的信號絕不止是5bp這么簡單。

  為什么又開始“降息”?原因很簡單,基本面需要。第一,還是有通縮壓力,低通脹應該對應低利率,否則經濟承擔不起。第二,還是有經濟下行的壓力,GDP有“破6”的風險。第三,全球都在寬松,外部也有空間和壓力。

  所以,央行貨幣政策出現進一步的寬松也就不難理解,上周公布的《三季度貨幣政策報告》也釋放了比較明顯的松動信號,比如刪除了“貨幣供給總閘門”,并用了不小的篇幅來描述經濟短期下行壓力。

  4、接下來還會繼續降息嗎?

  5、花式“降息”對市場有何影響?

  6、目前中國豬肉究竟有多少缺口?進口禽肉產品的影響有多大?

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